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来源：能源研发中心
摘要观点：
【1】上半年走势复盘：地缘交织下的“M”形态
【2】沥青品种套利：3月中后走出多头裂解行情
【3】沥青现货及利润：现货强于期货，利润向上修复
【4】供应：产量暴跌，开工率创新低
【5】需求：高价抑制需求，弱稳为主
【6】库存：供需双弱表征出低库存现象
【7】下半年展望： 前高后低，中枢相比上半年下移。
一、上半年走势复盘：地缘交织下的“M”形态
2026年上半年沥青价格呈现“M”走势，地缘政治驱动的成本冲击与供应收缩为上行主推力，价格中枢3945元/吨，处于近3年高位水平。
1月至2月，市场围绕美委地缘风波交易，因委内瑞拉石油是国内地炼生产沥青的优质来源，在美国合法接管委油后贸易竞争加剧，抬升委油贴水使得沥青价格稳步上涨。
2/28-3月，围绕2.28美伊地缘博弈展开，中东原油供应危机带动沥青原料紧缺预期，地缘持续升级背景下，贸易商惜售情绪浓厚，沥青强势上涨至3/26 4747元/吨历史新高，但有价无市。
4月-5月下旬，特朗普4/8宣布达成临时停火协议，之后以色列矛盾以及双边核心分歧未解决，地缘溢价再次反弹，沥青走出“V”型视角。
5月下旬-6月，美伊和平谈判预期持续升温，原料得到各种缓冲，供应紧张局势缓解，沥青跟随成本端大幅回吐地缘溢价，跌破4000元/吨关口。
二、沥青品种套利：3月中后走出多头裂解行情
Bu相对Brent/SC/FU/LU波动率要低，作为高附加值和更下游产品，资金对赌情绪要较为缓和。
1月至2月，Bu-Brent/ SC/FU/LU裂解差稳定高位。美委风波直接受益沥青价格重心，但趋于自身需求疲弱，上行驱动有限使得拉开裂解差空间不大。
3月-5月下旬，BU-Brent裂解差持续下行。美伊地缘爆发直接扩大原油供应缺口，油价一度涨幅至100美元/桶上方，裂解差下行为主。空BU多Brent策略性价比显著。但区别内盘SC/FU/LU裂解，明显走出”V”形态，后期上涨更多缘于内盘品种跟涨外盘不充分，资金流动受压制。使得Bu对内外盘裂解后半程出现背离。
5月下旬-6月，BU-Brent/SC/FU/LU裂解差持续上行。随着地缘出现谈判缓和，霍尔木兹海峡逐渐释放开放信号，沥青积累的地缘泡沫要比油类要少一些，油价大幅跌破75美元/桶关口，沥青则供应收缩预期下相对抗跌。
三、现货及利润：现货强于期货，利润向上修复
上半年沥青现货要强于期货，并没有像期货那般注入过多的地缘预期，绝对价维持近4年来高位水平，基差长时间维持正基差且向上。截止6月22日，沥青期货定价锚定最便宜可交割现货山东价格录得4450元/吨，基差强势高位，强势拉出了超400元/吨价差。华东价格录得4980元/吨，基差拉出了超800元/吨。背后也是现货产量收缩及库存低位所推动，反映了“现实强于预期”的现状。
利润端来看，隆众统计的山东沥青生产毛利先承压后在5月下旬之后修复上行，毛利润修复到近几年相对罕见的正区间内。背后主要的原因在于地缘事件扰乱原料到港，致使炼厂装置负荷骤降至历史低谷，沥青产出被迫大幅收缩。同时随着美伊谈判预期缓和之后，主产品裂解价差回落也带动炼厂降低开工率，沥青作为副产品，产量随之别动减少支撑其利润。后续来看，随着利润修复到一定程度，或增加炼厂提升开工率，进而压制利润上方空间。
四、供应：产量暴跌，开工率创新低
产量持续收缩。地缘冲突交织导致原料进料渠道受阻，伊朗对华出口骤降（在美国二次封锁之后伊朗燃料油出口大幅下降）、委内瑞拉货源归零（在1月份委油合法化之后发运至美国、印度；至中国为0），叠加原油暴涨侵蚀加工利润，国内炼厂开工负荷跌入历史谷底，沥青产出随之大幅削薄，主产省份产量降幅普遍高达50%以上。年内开工率创新低至12%附近。
另外，成本与利润双重挤压加重减产幅度。原料贴水暴涨推高加工成本，炼油综合收益恶化，主营与地方炼厂被迫同步降负。沥青出率降至多年低点，进一步强化了供应收缩预期。5月下旬以来，BU-Brent裂解价差趋势性上行，6月20日已运行至100元/吨+高位。
五、需求：高价抑制需求，弱稳为主
上半年沥青现货价格大幅上涨，，高价严重抑制终端需求释放，多数道路项目开工延迟，防水企业复工不及预期，进入南方梅雨季节，则进一步制约施工进度，沥青的出货量维持近几年低位水平，需求呈现弱稳态势。市场投机需求观望情绪浓厚，贸易商以消耗前期库存为主，补库意愿偏弱。
另外基建资金短缺制约需求释放。2026年是“十五五”开局之年，基建重点由新建转为存量养护与短板修补，不同于此前五年规划末期的赶工收尾阶段，新的大型工程立项偏少，沥青需求缺乏增量来源。同时，地方财政在化债优先与土地收入萎缩的双重压力下，基建投入力度显著减弱，交通固定资产投资降至历史低位，大量优质储备项目受资金掣肘而难以落地，终端采购需求难以有效释放。
六、库存：供需双弱表征出低库存现象
上半年沥青库存依旧延续季节性运行，但幅度有些差异化。一季度处于累库状态，但尽管库存总量持续增加，但同比近几年平均水平处于偏低位，同比增幅明显收窄，反映供应收缩正在对冲淡季需求疲软。二季度随着美伊地缘爆发，库存转入去库，且去库幅度迅速。6月19日当周社库+产库库存跌破100万吨，同比降幅近40%。包括华东、山东两地去库是最为显著的。
一般来看，库存跟价格走势相对正相关。库存是供需结果的镜像，当下来说由于供需双弱格局导致库存去库，进而压低沥青价格。从某种程度上看，由于地缘泡沫出清对沥青高位价格形成重挫，预期未来价格的企稳反弹，理应看到库存信号出现累库拐点，也即验证供需双方的市场回暖。
另外，值得一提的是，由于现货价高于期货价，基差走强下，贸易商注册仓单积极性转弱，进而导致仓单维持在相对偏低位水平。
七、下半年展望：高价抑制需求，弱稳为主
上半年推涨沥青的核心力量：地缘风险溢价与原料断供恐慌正随着美伊谈判推进而逐步消退，原油价格已从5月高点回落，EIA预测下半年油价中枢将进一步下移，沥青的成本支撑随之弱化。三季度受低供应、低库存的现实支撑，价格尚能维持相对高位；但进入四季度，随着地缘协议落地、供应恢复预期兑现，成本端压力叠加需求季节性走弱，价格中枢大概率向区间下沿靠拢。
当前供应端仍处于历史地位水平，低开工与持续去库对近端价格形成底部托举，这是多头为数不多的筹码。然而，高价对终端需求的抑制已十分显著，道路项目开工延迟、贸易商补库意愿低迷。在缺乏需求端有效配合的情况下，仅靠供应收缩维系的涨价缺乏持续性。
综合来看，成本支撑下移与高价负反馈形成下行合力，低供应虽能延缓跌势却难以驱动趋势性上行，价格重心承压回落是大概率方向。
对下半年沥青价格判断来看：前高后低，中枢相比上半年下移。
策略关注：月差：BU9-12正套逢低多，关注9月旺季，12月淡季机会。
单边区间：【3200，4000】，低于3200多，高于4000空。择机做T。
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责任编辑：赵思远
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